Μπορεί η οριζόντια ενοποίηση να αποκαταστήσει την κερδοφορία δύο-κουτιών τεμαχίων: Λαμβάνοντας κατά περίπτωση την απόκτηση του υλικού προέλευσης της συσκευασίας COFCO

Μπορεί η οριζόντια ενοποίηση να αποκαταστήσει την κερδοφορία των δοχείων δύο-τεμαχίων: Εξαγορά της Origin Material της COFCO Packaging ως περίπτωση

Οι μεταλλικές συσκευασίες είναι τεράστιας κλίμακας, αλλά είναι από καιρό κερδοφόρες, ειδικά δοχεία δύο-τεμαχίων. Είναι κατασκευασμένο από αλουμίνιο και χρησιμοποιείται κυρίως για μπύρα και ανθρακούχα ποτά. Το προϊόν είναι ομοιογενές, με πλεονάζουσα παραγωγική ικανότητα και συγκεντρωμένους πελάτες, με αποτέλεσμα τη διαρκή πτώση των τιμών- όλο το χρόνο. Το 2025, η Origin εξαγόρασε και ιδιωτικοποίησε-τον μακροπρόθεσμο ανταγωνιστή COFCO Packaging, προκαλώντας μια ξαφνική αύξηση της συγκέντρωσης της εγχώριας βιομηχανίας κονσερβών δύο-τεμαχίων.

Το αν η αυξημένη συγκέντρωση ισοδυναμεί με ανάκτηση κέρδους επηρεάζει τόσο την επιτυχία ή την αποτυχία της συμφωνίας όσο και το αν ολόκληρος ο κλάδος μπορεί να βγει από χαμηλά μεικτά περιθώρια κέρδους. Αυτό το άρθρο χρησιμοποιεί πρώτα-στοιχεία από την ετήσια έκθεση 2025 της Origin Farm και την αναφορά Q1 2026 για να διακρίνει το προφανές κέρδος από το κύριο επιχειρηματικό κέρδος, απαντώντας σε μια ερώτηση: Έχει ήδη εμφανιστεί το σήμα ανάκτησης κερδών και μπορεί να διατηρηθεί;

Αφετηρία: Γιατί οι κονσέρβες με δύο κομμάτια δεν βγάζουν χρήματα εδώ και πολύ καιρό

Για να κατανοήσουμε αυτήν την απόκτηση, πρέπει πρώτα να καταλάβουμε γιατί το βάζο δύο-κομματιών δεν ήταν κερδοφόρο για μεγάλο χρονικό διάστημα. Υπάρχουν τέσσερις λόγοι που αλληλοεπικαλύπτονται.

Ομογενοποίηση. Η διαδικασία δεξαμενής δύο-τμημάτων είναι ώριμη και τυποποιημένη και τα προϊόντα διαφορετικών κατασκευαστών δεν παρουσιάζουν σχεδόν καμία διαφορά στις φυσικές ιδιότητες. Όταν οι κατασκευαστές μπύρας και ποτών προμηθεύονται, εκτός από τη σταθερή ποιότητα και την προσφορά, η τιμή είναι η κύρια μεταβλητή, γεγονός που καθιστά δύσκολο για τους κατασκευαστές κονσερβών να κερδίσουν ένα premium με βάση την ποιότητα.
Παρουσιάστηκε κυκλική πλεονάζουσα παραγωγική ικανότητα. Από το 2022 έως το 2024, η βιομηχανία μεταλλικών συσκευασιών εισήλθε για άλλη μια φορά σε μια φάση επέκτασης της παραγωγικής ικανότητας, με πολλές εταιρείες να κατασκευάζουν νέες γραμμές παραγωγής και να εντείνουν τον ανταγωνισμό. Η αύξηση της προσφοράς ξεπέρασε τη ζήτηση και οι τιμές ακολούθησαν καθοδικά. Σύμφωνα με εκτιμήσεις της Northeast Securities, η μέση εγχώρια τιμή δύο-κουτιών τεμαχίων το 2024 έχει υποχωρήσει σε περίπου 0,47 γιουάν ανά κουτί. Για σύγκριση, το 2023, το μέγεθος των δύο τεμαχίων στην αγορά{10}}κονσερβών της Κίνας ήταν περίπου 26,7 δισεκατομμύρια γιουάν, με ζήτηση περίπου 60,7 δισεκατομμύρια κουτάκια. Η μέση τιμή ανά κουτί είναι περίπου 0,44 γιουάν, υποδεικνύοντας ότι οι τιμές μονάδας παρέμειναν από καιρό σε χαμηλές τιμές.
Συγκεντρωμένοι και δυνατοί πελάτες. Η κατάντη της Erpian Can είναι ιδιαίτερα συγκεντρωμένη μεταξύ των κορυφαίων εταιρειών μπύρας και ποτών, με σημαντικούς πελάτες όπως η AB InBev, η Coca{1}}Cola, η China Resources Snow Brewery, η Tsingtao Brewery, η Carlsberg και άλλες. Αυτοί οι πελάτες έχουν μεγάλους όγκους αγορών και ένα ευρύ φάσμα επιλογών προμηθευτών. Μπορούν οι κατασκευαστές γενικά να υιοθετήσουν μια διάταξη κοντινής-εμβέλειας, χτίζοντας εργοστάσια σε ακτίνα 500-χλμ από πελάτες για να προμηθεύουν αγαθά. Μόλις κατασκευαστεί μια τοπική γραμμή παραγωγής βαρέων περιουσιακών στοιχείων, οι εταιρείες συχνά γίνονται παθητικές στις διαπραγματεύσεις τιμών για να διατηρήσουν τη χρησιμοποίηση της παραγωγικής ικανότητας.
Το κόστος είναι άκαμπτο και εξωγενές. Η ετήσια έκθεση Origin 2025 δείχνει ότι το κόστος υλικών και λοιπών δαπανών αντιπροσωπεύει το 81,88% του βασικού επιχειρηματικού κόστους, ενώ η άμεση εργασία αντιστοιχεί μόνο στο 3,87%. Αυτό σημαίνει ότι το μικτό κέρδος καθορίζεται σχεδόν εξ ολοκλήρου από τη διαφορά τιμής μεταξύ της τιμής αγοράς της πρώτης ύλης και της τιμής πώλησης του προϊόντος. Το αλουμίνιο και ο λευκοσίδηρος είναι χύμα εμπορεύματα που ακολουθούν την αγορά, με τις τιμές να καθορίζονται από την ανάντη αγορά, αφήνοντας τα κουτιά χωρίς σχεδόν κανένα περιθώριο διαπραγμάτευσης. Όταν το κόστος ανάντη αυξάνεται και οι αυξήσεις τιμών κατάντη μπλοκάρονται, το χάσμα τιμών συμπιέζεται και στα δύο άκρα.

Αυτοί οι τέσσερις παράγοντες μαζί καθορίζουν το χαμηλό μεικτό περιθώριο κέρδους δύο-τεμαχίων. Η ελπίδα που τίθεται στην οριζόντια ολοκλήρωση είναι ακριβώς η αλλαγή του δεύτερου και του τρίτου σημείου αυξάνοντας τη συγκέντρωση, επιτρέποντας τη σύγκλιση της προσφοράς και την επιστροφή της ισχύος των τιμών.

Τι άλλαξε αυτή η ενοποίηση;

Origin Η εξαγορά της COFCO Packaging από την Origin σηματοδοτεί τη μεγαλύτερη οριζόντια ενοποίηση στη βιομηχανία μεταλλικών συσκευασιών της Κίνας μέχρι σήμερα.

Το 2023, η COFCO Packaging κατέλαβε την τρίτη θέση στο εγχώριο μερίδιο αγοράς δύο-τεμαχίων και λειτουργεί επίσης επιχειρήσεις σε δοχεία τριών{{2} τεμαχίων, βιομηχανικά χαλύβδινα βαρέλια, πλαστικές συσκευασίες και μεταλλικά καπάκια. Πριν από την εξαγορά, στο εγχώριο τοπίο των δεξαμενών δύο{4}τμημάτων κυριαρχούσαν κατά προσέγγιση οι Baosteel Packaging, Origin Chemical, COFCO Packaging και Shengxing Co., Ltd., με τις τρεις πρώτες να κατέχουν περίπου το 75% του μεριδίου αγοράς.

Μετά την εξαγορά, το τοπίο υπέστη ουσιαστικές αλλαγές. Σύμφωνα με εκτιμήσεις μεσιτείας, το CR3 (συνδυασμένο μερίδιο αγοράς των τριών κορυφαίων εταιρειών) στη βιομηχανία δεξαμενών δύο-τεμαχίων αυξήθηκε σε περίπου 75% έως 80% (Northeast Securities σχεδόν 80%, East Money πάνω από 75%), ενώ το μερίδιο αγοράς της Origin Chemical αυξήθηκε σε περίπου 37% έως 40%, καθιστώντας τον απόλυτο ηγέτη. Η αγορά έχει μετατοπιστεί από τον ανταγωνισμό μεταξύ των τεσσάρων κολοσσών σε μια δομή ολιγοπωλίου, δημιουργώντας θεωρητικά μια δομική βάση για συντονισμένη προσφορά και σταθερές τιμές.

Εκτός από τις διαρθρωτικές αλλαγές, υπάρχουν δύο υποστηρικτικές δράσεις.

Πρώτον, η προθυμία σύγκλισης στην πλευρά της προσφοράς. Μετά την αυτο-πειθαρχική πρωτοβουλία της Επαγγελματικής Επιτροπής Μεταλλικών Εμπορευματοκιβωτίων της Ομοσπονδίας Συσκευασίας της Κίνας τον Οκτώβριο του 2025, οι κορυφαίες εταιρείες είναι πιο πρόθυμες να αντισταθούν στον εσωτερικό ανταγωνισμό και η εγχώρια χωρητικότητα δεξαμενής δύο-τμημάτων αναμένεται να σταματήσει την καθαρή ανάπτυξη. Τον Δεκέμβριο του 2025, το Anhui και άλλες περιοχές θα εκδώσουν διαδοχικά πρωτοβουλίες αυτορρύθμισης της τοπικής βιομηχανίας{{5}, υποστηρίζοντας τη μετάβαση από τον ανταγωνισμό τιμών στον ανταγωνισμό αξίας. Πολλές εταιρείες επενδύουν ταυτόχρονα νέα δυναμικότητα στο εξωτερικό. Η Origin έχει επίσης κατασκευάσει δύο νέες γραμμές παραγωγής δεξαμενών στην Ταϊλάνδη και το Καζακστάν και σχεδιάζει να μεταφέρει μέρος του εξοπλισμού της εγχώριας γραμμής παραγωγής στο εξωτερικό. Εάν εφαρμοστούν αυτά τα μέτρα, θα στηρίξουν τις εγχώριες τιμές δεξαμενών από την πλευρά της προσφοράς για να σταματήσει η πτώση.
Δεύτερον, η επέκταση της επιχειρηματικής δομής. Εξαγοράστηκε και συγχωνεύτηκε σε επιχειρήσεις όπως δεξαμενές τριών-τεμαχίων, βαρέλια από βιομηχανικό χάλυβα και πλαστικές συσκευασίες. Τα επίπεδα μικτού κέρδους αυτών των επιχειρήσεων διαφέρουν από αυτά των δύο-δεξαμενών και η συγχώνευση θα αλλάξει τη συνολική δομή κερδών της εταιρείας. Αυτό είναι κρίσιμο όταν αναλύεται αργότερα το μικτό περιθώριο.

Η αύξηση της συγκέντρωσης παρέχει τις απαραίτητες προϋποθέσεις για την ανάκτηση των κερδών, αλλά το απαραίτητο δεν είναι επαρκές. Το αν η δομή του ολιγοπωλίου μπορεί να μεταφραστεί σε πραγματικές αυξήσεις τιμών και ανάκαμψη του μικτού κέρδους εξαρτάται από τις τάσεις του κόστους, τις διαρθρωτικές επιπτώσεις και την εκτέλεση.

Πλευρά κόστους: το αλουμίνιο και ο λευκοσίδηρος είναι δύο αντίθετες γραμμές

Για να αναλύσουμε τα κέρδη της Origin Money, πρέπει να χωρίσουμε την πλευρά του κόστους σε δύο γραμμές. Τα δοχεία δύο- και τριών- τεμαχίων χρησιμοποιούν διαφορετικές πρώτες ύλες και οι τάσεις τους είναι αντίθετες.

Το αλουμίνιο για δεξαμενές δύο-τεμαχίων παραμένει υψηλό. Το 2025, η ετήσια μέση εγχώρια τιμή spot του ηλεκτρολυτικού αλουμινίου θα είναι περίπου 20.600 έως 20.800 γιουάν ανά τόνο, αυξημένη κατά περίπου 4%-σε-ετησίως, με τις τιμές του αλουμινίου LME να αυξάνονται ακόμη περισσότερο την ίδια περίοδο. Μπαίνοντας στο 2026, οι τιμές του αλουμινίου κυμάνθηκαν σε υψηλά επίπεδα: το 1ο τρίμηνο, οι εγχώριες τιμές spot κάποτε πλησίαζαν τα 25.000 γιουάν ανά τόνο, αλλά στις αρχές Ιουλίου, οι τιμές spot A00 του Yangtze είχαν πέσει σε περίπου 22.800 γιουάν ανά τόνο και το LME ήταν περίπου 3.090 USD ανά τόνο. Η εγχώρια ικανότητα παραγωγής ηλεκτρολυτικού αλουμινίου περιορίζεται από την πολιτική κόκκινη γραμμή των 45 εκατομμυρίων τόνων, περιορίζοντας τον χώρο ανάπτυξης της προσφοράς και διατηρώντας ένα κέντρο τιμών σε ιστορικά υψηλό εύρος τιμών. Για δύο-δεξαμενές όπου το αλουμίνιο είναι το κύριο κόστος, αυτό είναι μια επίμονη πίεση κόστους.

Το κουτί με τρία-τεμάχια χρησιμοποιεί λευκοσίδηρο, καθιστώντας την τάση ακόμα πιο περίπλοκη. Το λευκοσίδηρο είναι ένα επικασσιτερωμένο-ελασματοποιημένο φύλλο χάλυβα που αποτελείται από υλικό βάσης από κρύο-έλασμα χάλυβα με ένα επικασσιτερωμένο- στρώμα. Σύμφωνα με τα στοιχεία της Mysteel, η εθνική μέση τιμή spot του λευκοσιδήρου το 2025 θα είναι περίπου 6.209,5 γιουάν ανά τόνο, με ετήσια μείωση-σε-ετησίως κατά 7,49%, κυρίως λόγω της καθοδικής μετατόπισης του κέντρου τιμών του χάλυβα, που παρασύρει τα υποστρώματα προς τα κάτω. Ωστόσο, η τιμή των πλινθωμάτων κασσίτερου που χρησιμοποιούνται για την επίστρωση κασσίτερου συνεχίζει να αυξάνεται, με τη μέση ετήσια τιμή να αυξάνεται από 212.700 γιουάν ανά τόνο το 2023, 248.100 γιουάν το 2024, σε 273.700 γιουάν ανά τόνο το 2025, και κατά ένα σημείο να ξεπερνά τα 400 γιουάν ανά τόνο 2026. Οι τιμές των υποστρωμάτων μειώθηκαν και οι τιμές του κασσίτερου αυξήθηκαν, αντισταθμίζοντας αυτούς τους παράγοντες, με αποτέλεσμα υψηλή διακύμανση στο συνολικό κόστος του λευκοσιδήρου το 2026, με τα κέρδη της βιομηχανίας υπό συνεχή πίεση. Επιπλέον, οι κινεζικές εξαγωγές λευκοσιδήρου αντιμετωπίζουν δασμούς αντιντάμπινγκ των ΗΠΑ και τον μηχανισμό προσαρμογής των συνόρων άνθρακα της ΕΕ, δημιουργώντας αβεβαιότητες στην εξωτερική ζήτηση.

Η διαφορά μεταξύ των δύο γραμμών έχει άμεσες συνέπειες για την κρίση του κέρδους.

Η κερδοφορία των δοχείων δύο-τεμαχίων είναι ιδιαίτερα ευαίσθητη στις τιμές του αλουμινίου. Σύμφωνα με τους υπολογισμούς της Northeast Securities με βάση τα δεδομένα της Baosteel Packaging για το 2024, υποθέτοντας ότι οι τιμές του αλουμινίου παραμένουν αμετάβλητες, για κάθε 0,01 γιουάν αύξηση της τιμής μονάδας δύο τεμαχίων κουτιών, το καθαρό κέρδος της μονάδας αυξάνεται κατά περίπου 45%. Η εκτίμηση της Eastmoney είναι ότι μια αύξηση κατά 1 σεντ στο καθαρό κέρδος ανά δύο-τεμάχια μπορεί να ενισχύσει την απόδοση της Origin Origin κατά σχεδόν 300 εκατομμύρια γιουάν. Ένας χώρος αύξησης τιμής 1 σεντ μπορεί να αλλάξει σημαντικά τα κέρδη, κάτι που με τη σειρά του δείχνει το τρέχον λεπτό καθαρό κέρδος ανά κουτί.

Επομένως, το αν η αύξηση της συγκέντρωσης μπορεί να οδηγήσει ακόμη και σε μια ελαφρά ανάκαμψη στις τιμές των κουτιών είναι η βασική μεταβλητή για την ανάκτηση κερδοφορίας δύο-κουτιών και η σημασία της μπορεί να ξεπεράσει ακόμη και τις διακυμάνσεις στις ίδιες τις τιμές του αλουμινίου.

Πλήρες έτος 2025: Η ανάπτυξη που αποδίδεται στους μετόχους κρύβει την πτώση στις βασικές δραστηριότητες

Κατά την ανάλυση των κερδών του 2025, είναι απαραίτητο να εξετάσετε τα καθαρά κέρδη που αποδίδονται στους μετόχους της εισηγμένης εταιρείας (καθαρά κέρδη που αποδίδονται στη μητρική εταιρεία) χωριστά από τα καθαρά κέρδη μετά την αφαίρεση των μη-μη επαναλαμβανόμενων κερδών και ζημιών (καθαρά κέρδη εξαιρουμένων των μη{2} επαναλαμβανόμενων στοιχείων). Οι δυο τους οδεύουν προς αντίθετες κατευθύνσεις για το 2025.

Επιφανειακά, τα κέρδη αυξάνονται. Το 2025, τα λειτουργικά έσοδα της Origin Origin θα φτάσουν τα 24,02 δισεκατομμύρια γιουάν, ετησίως-σε-ετήσια αύξηση κατά 75,68%. Τα καθαρά κέρδη που αποδίδονται στους μετόχους ήταν 1,007 δισεκατομμύρια γιουάν, σημειώνοντας αύξηση 27,35% σε ετήσια βάση-σε-ένα έτος.
Κοιτάζοντας την κύρια επιχείρηση, τα κέρδη μειώνονται. Τα καθαρά κέρδη εξαιρουμένων των μη επαναλαμβανόμενων στοιχείων κατά την ίδια περίοδο ήταν μόνο 503 εκατομμύρια γιουάν, μειωμένα κατά 33,89% σε ετήσια βάση-σε-έτος. Η διαφορά μεταξύ του αποδοτέου εισοδήματος και των μη-μη επαναλαμβανόμενων κερδών και ζημιών για τη μητρική εταιρεία είναι περίπου 500 εκατομμύρια γιουάν σε μη-μη επαναλαμβανόμενα κέρδη και ζημίες το 2025, ενώ το 2024 ο αριθμός αυτός είναι μόνο περίπου 29 εκατομμύρια γιουάν. Με άλλα λόγια, η αύξηση του καθαρού κέρδους που αποδίδεται στη μητρική εταιρεία υποστηρίχθηκε σχεδόν εξ ολοκλήρου από-μονόχρονα κέρδη, με τα κύρια επιχειρηματικά κέρδη στην πραγματικότητα να μειώνονται κατά περίπου ένα-ένα τρίτο.
Τα τριμηνιαία στοιχεία είναι πιο ξεκάθαρα. Το πρώτο τρίμηνο του 2025, τα καθαρά κέρδη που αποδίδονται στους μετόχους έφθασαν τα 665 εκατομμύρια γιουάν, αλλά τα καθαρά κέρδη μετά την αφαίρεση των μη επαναλαμβανόμενων στοιχείων για το τρίμηνο ήταν μόνο 189 εκατομμύρια γιουάν, μια διαφορά περίπου 476 εκατομμυρίων γιουάν, κυρίως από ένα{{6}χρόνιο κέρδος από την δήλωση COFCO Paage. Μέχρι το τέταρτο τρίμηνο, τόσο τα καθαρά κέρδη που αποδίδονται στους μετόχους όσο και τα καθαρά κέρδη εξαιρουμένων των μη επαναλαμβανόμενων στοιχείων μετατράπηκαν σε ζημίες, με αρνητικά 70 εκατομμύρια γιουάν και αρνητικά 64 εκατομμύρια γιουάν αντίστοιχα. Η αύξηση των κερδών ολόκληρου του έτους{12}}χρησιμοποίησε κυρίως σε μία-χρήση του πρώτου τριμήνου.
Η μείωση στα κύρια επιχειρηματικά κέρδη αντανακλάται στο μικτό περιθώριο. Το μεικτό περιθώριο για τα συσκευασμένα προϊόντα και τις υπηρεσίες το 2025 αναμένεται να είναι 14,01%, μειωμένο κατά 4,12 ποσοστιαίες μονάδες σε ετήσια βάση-σε-έτος. Η πτώση προέρχεται από τρεις πτυχές:
Το άλμα των εσόδων ενοποιήθηκε. Τα έσοδα αυξήθηκαν κατά 75,68%, κυρίως επειδή η COFCO Packaging συμπεριλήφθηκε στο πεδίο της συγχώνευσης τον Ιανουάριο του 2025, με 72 νέες οντότητες να προστέθηκαν εκείνο το έτος. Πρόκειται για αλλαγή του διαμετρήματος ενοποίησης, όχι για ενδογενή ανάπτυξη.
Η επιχειρηματική δομή βαθαίνει προς τα κάτω. Οι συγχωνευμένες επιχειρήσεις βιομηχανικών χαλύβδινων βαρελιών και πλαστικών συσκευασιών είχαν χαμηλότερα μεικτά περιθώρια από τις δεξαμενές δύο-τεμαχίων, μειώνοντας το συνολικό μικτό περιθώριο κέρδους. Το μικτό περιθώριο κέρδους της υπηρεσίας πλήρωσης της ίδιας της εταιρείας είναι ακόμη και αρνητικό, και αναμένεται να είναι περίπου -9% το 2025. Το ποσοστό των επιχειρήσεων χαμηλού και αρνητικού μικτού περιθωρίου έχει αυξηθεί, γεγονός που μείωσε σημαντικά το συνολικό μικτό περιθώριο.
Πρώτες ύλες και νέα γραμμή αναρρίχησης. Οι υψηλές τιμές αλουμινίου ανέβασαν το κόστος των δοχείων δύο-τεμαχίων και οι νέες γραμμές παραγωγής στο εξωτερικό βρίσκονται στο στάδιο της άνοδο. Το σταθερό κόστος ανά μονάδα προϊόντος είναι σχετικά υψηλό και και οι δύο παράγοντες μαζί καταστέλλουν το μικτό κέρδος για το έτος.

Επομένως, η πραγματική κατάσταση για ολόκληρο το έτος 2025 είναι: η κλίμακα επεκτάθηκε σημαντικά λόγω της ενοποίησης, αλλά τα βασικά κέρδη πιέστηκαν από το αυξανόμενο κόστος πρώτων υλών, την πτώση της επιχειρηματικής δομής και τα έξοδα συγχωνεύσεων και εξαγορών και καλύφθηκαν απλώς από ένα-χρόνιο κέρδος. Για να προσδιοριστεί εάν η ενοποίηση βελτιώνει πραγματικά την κερδοφορία, χρειάζεται ένα παράθυρο για την εξάλειψη των παρεμβολών των αλμάτων ενοποίησης.

Ε1 2026: Οι κύριες επιχειρηματικές βελτιώσεις που επισκιάζονται από τα εμφανή κέρδη

Αυτό το παράθυρο είναι για το πρώτο τρίμηνο του 2026. Η COFCO Packaging θα ενοποιήσει τα ενοποιημένα αποτελέσματά της από τον Ιανουάριο του 2025, επομένως τα --στοιχεία του έτους για το τρίμηνο1 2026 αποτελούν σύγκριση της μετά-ενοποίησης και ενοποίησης, εξαιρουμένων των διαταραχών που προκαλούνται από το συγκεντρωτικό άλμα 2 ετών20.

Είναι ενδιαφέρον ότι η γονική απόδοση και η μη{0}}αποχώρηση αυτής της σεζόν είναι προς την αντίθετη κατεύθυνση, αλλά το πλήρες-έτος 2025 είναι ακριβώς το αντίθετο.

Επιφανειακά, το Guimu μειώνεται. Τα καθαρά κέρδη που αποδίδονται στους μετόχους το τρίμηνο1 2026 ήταν 517 εκατομμύρια γιουάν, μειωμένα κατά 22,19% σε ετήσια βάση-σε-έτος. Κοιτάζοντας μόνο αυτό, φαίνεται ότι τα κέρδη επιδεινώνονται.
Εξετάζοντας την κύρια επιχείρηση, τα μη{0}}μη-μη κερδοσκοπικά στοιχεία ανακάμπτουν. Τα καθαρά κέρδη εξαιρουμένων των μη επαναλαμβανόμενων στοιχείων ανήλθαν σε 319 εκατομμύρια γιουάν την ίδια περίοδο, σημειώνοντας αύξηση 68,60%-σε ετήσια βάση-. Τα λειτουργικά έσοδα ήταν 7,207 δισεκατομμύρια γιουάν, σημειώνοντας ετήσια αύξηση 29,29%. Το συνολικό μικτό περιθώριο, υπολογιζόμενο με αντιστροφή λειτουργικών εσόδων και λειτουργικών δαπανών, ήταν περίπου 14,47%, σε σύγκριση με περίπου 13,60% την ίδια περίοδο πέρυσι, αυξημένο κατά περίπου 0,87 ποσοστιαίες μονάδες σε ετήσια βάση-σε-ετησίως.

Υπάρχουν τέσσερις λόγοι για τους οποίους η απόδοση στη μητρική εταιρεία μειώθηκε ενώ η κράτηση ανέκαμψε:

Κέρδη από διάθεση: Το πρώτο τρίμηνο, μη-μη επαναλαμβανόμενα κέρδη και ζημίες, τα κέρδη από την πώληση ιδίων κεφαλαίων που ελέγχουν θυγατρικές έφθασαν τα 368 εκατομμύρια γιουάν, κυρίως από την πώληση ευρωπαϊκών θυγατρικών.
Οι μέτοχοι μειοψηφίας πήραν περισσότερες μετοχές: τα κέρδη που αποδίδονται στους μετόχους μειοψηφίας αυξήθηκαν από 4 εκατομμύρια γιουάν την ίδια περίοδο πέρυσι σε 178 εκατομμύρια γιουάν. Το συνολικό καθαρό κέρδος το πρώτο τρίμηνο ήταν 695 εκατομμύρια γιουάν, σημειώνοντας αύξηση περίπου 4% σε ετήσια βάση-σε-ετησίως. Η πτώση που αποδίδεται στους μετόχους οφειλόταν κυρίως σε αλλαγές στη δομή διανομής και όχι σε συρρίκνωση του συνολικού χαρτοφυλακίου.
Τα έσοδα από επενδύσεις μειώθηκαν: από 485 εκατομμύρια γιουάν σε 391 εκατομμύρια γιουάν.
Συναλλαγματικές ζημίες: Τα οικονομικά έξοδα αυξήθηκαν από 101 εκατομμύρια σε 152 εκατομμύρια γιουάν, κυρίως λόγω των διακυμάνσεων των συναλλαγματικών ισοτιμιών.

Συνολικά, το πρώτο τρίμηνο του 2026 αντικατοπτρίζει το πλήρες έτος 2025: το πλήρες-έτος 2025 είδε τις αποδόσεις μίας- φοράς να αυξάνουν τη φαινομενική απόδοση στη μητρική εταιρεία και να συγκαλύπτουν την πτώση στην κύρια επιχείρηση. Το πρώτο τρίμηνο του 2026, η κατανομή και τα μη επαναλαμβανόμενα στοιχεία κατέστειλαν τη φαινομενική απόδοση στη μητρική εταιρεία, συγκαλύπτοντας βελτιώσεις στις βασικές λειτουργίες. Όσον αφορά την κύρια δραστηριότητα, η ανάπτυξη μετά την αφαίρεση των μη επαναλαμβανόμενων στοιχείων και η ανάκαμψη του μεικτού περιθωρίου είναι θετικά σημάδια κατά το πρώτο συγκρίσιμο τρίμηνο μετά την ενοποίηση.

Ωστόσο, η ποιότητα αυτού του σήματος απαιτεί ακόμα δύο ελέγχους:

Πόση βελτίωση έρχεται από την απογύμνωση. Στις 30 Ιανουαρίου 2026, η Origin ολοκλήρωσε την πώληση 80% μετοχικού κεφαλαίου η καθεμία στην Benabelia και την Benahung στην Rexam Limited (under Ball) και οι δύο ευρωπαϊκές εταιρείες κονσερβών δύο{4} τεμαχίων δεν θα ενοποιούνται πλέον. Η εκποίηση περιουσιακών στοιχείων χαμηλού{6}}περιθωρίου αυξάνει αυτόματα το μέσο μεικτό περιθώριο κέρδους της υπόλοιπης επιχείρησης, κάτι που είναι διαρθρωτικό αποτέλεσμα και δεν σημαίνει ότι έχει επιστρέψει η ισχύς τιμολόγησης. Ταυτόχρονα, η βάση για μη-μη επαναλαμβανόμενα έξοδα το τρίμηνο1 2025 ήταν σχετικά χαμηλή, λόγω της αύξησης των επιτοκίων των δανείων συγχωνεύσεων και εξαγορών και των πρώτων υλών, τα οποία επίσης ενίσχυσαν{10}}σε ετήσια{{11} ανάπτυξη.
Μπορούν τα μετρητά να συμβαδίσουν με τα κέρδη; Στο τέλος του πρώτου τριμήνου, οι εισπρακτέοι λογαριασμοί ήταν 8,215 δισεκατομμύρια γιουάν, αυξημένοι κατά 38,99% από την αρχή της περιόδου. Οι καθαρές ταμειακές ροές από λειτουργικές δραστηριότητες ήταν αρνητικές 54 εκατομμύρια γιουάν. Ενώ τα έσοδα και τα κέρδη βελτιώθηκαν, οι εισπρακτέοι λογαριασμοί αυξήθηκαν σημαντικά και οι λειτουργικές ταμειακές ροές έγιναν αρνητικές, υποδηλώνοντας αδύναμο περιεχόμενο μετρητών στα κέρδη. Εάν οι αυξήσεις τιμών συμβαίνουν ταυτόχρονα με τις απελευθερώσεις λογαριασμών, οι βελτιώσεις τιμολόγησης ενδέχεται να αντισταθμιστούν εν μέρει από την επέκταση των εισπρακτέων λογαριασμών.

Διεθνής αναφορά: Πληροφορίες από την απόκτηση της Rexam από την Ball

Για να εκτιμηθεί εάν η επισκευή μπορεί να διατηρηθεί, μπορεί κανείς να αναφερθεί στην πιο συγκρίσιμη οριζόντια ενοποίηση διεθνώς, δηλαδή στην εξαγορά της Rexam από την Ball.

Τον Ιούνιο του 2016, η Ball ολοκλήρωσε την εξαγορά της Rexam με περίπου 6,1 δισεκατομμύρια δολάρια σε μετρητά συν μετοχές και ανέλαβε περίπου 2,4 δισεκατομμύρια δολάρια σε καθαρό χρέος, καθιστώντας τον μεγαλύτερο κατασκευαστή δοχείων ποτών στον κόσμο. Για να περάσει την αντιμονοπωλιακή αναθεώρηση, η Ball θα εκχωρήσει περιουσιακά στοιχεία και θα τα πουλήσει στην Ardagh για περίπου 3,1 δισεκατομμύρια δολάρια.

Αυτή η συναλλαγή είναι πολύ παρόμοια με την εξαγορά της COFCO Packaging από την Origin: και οι δύο αντιπροσωπεύουν τη μεγαλύτερη οριζόντια ενοποίηση στις αντίστοιχες αγορές τους και συνοδεύονται από εκχωρήσεις περιουσιακών στοιχείων. Αξίζει να αναφερθεί ότι το ευρωπαϊκό κουτί δύο-τεμαχίων που θα πουλήσει η Origin στις αρχές του 2026 θα αγοραστεί από τη Rexam Limited, θυγατρική της Ball. Η Ball κατέχει επίσης περίπου το 4,5% των μετοχών της Origin μέσω της HSBC και της BNP Paribas. Η Ball είναι επίσης αγοραστής, μέτοχος και διεθνές δείγμα αναφοράς περιουσιακών στοιχείων της Origin European.

Η εμπειρία του Ball προσφέρει δύο βασικά σημεία.

Η ανάκαμψη του μεικτού περιθωρίου μετά την ένταξη δεν είναι άμεση. Κατά το τέταρτο τρίμηνο του έτους εξαγοράς, η απόδοση του τομέα που σχετίζεται με τη Ball-μεταφέρθηκε από τις αποσβέσεις από την αναπροσαρμογή της εύλογης αξίας των αποκτηθέντων περιουσιακών στοιχείων και η εταιρεία ανέφερε ξεκάθαρα τη βελτίωση των εσόδων και του μικτού περιθωρίου ως στόχους για το 2017 και μετά. Η αποκατάσταση είναι μια διαχρονική-διαδικασία, όχι μια εκπλήρωση που μπορεί να πραγματοποιηθεί το ίδιο έτος ενοποίησης. Αυτό ευθυγραμμίζεται με το φαινόμενο όπου τα μη επαναλαμβανόμενα κέρδη της Origin Chemical μειώθηκαν- αντί να αυξηθούν το 2025: οι βελτιώσεις στις οριζόντιες συγκεντρωτικές αναφορές συχνά καθυστερούν την ολοκλήρωση της συναλλαγής.
Η ίδια η κλίμακα δεν παρέχει αυτόματα ισχύ τιμολόγησης. Η πραγματοποίηση της αξίας του Ball βασίζεται στη βελτιστοποίηση της παγκόσμιας προμήθειας, στην αραίωση των τελών διαχείρισης και στη συνεκτέλεση, αντί να βασίζεται αποκλειστικά στο μερίδιο αγοράς. Ακόμα κι αν η συγκέντρωση αυξηθεί περίπου στο 80% στο CR3, εάν οι κορυφαίες εταιρείες εξακολουθούν να δίνουν προτεραιότητα στο μερίδιο αγοράς και να υποτιμούν η μία την άλλη, μια δομή ολιγοπωλίου από μόνη της δεν θα μεταφραστεί αυτόματα σε ισχύ τιμών.

Βιωσιμότητα της ανάκαμψης: Συνθήκες και δείκτες

Κοιτάζοντας την εγχώρια σκηνή, εάν η ανάκαμψη της Origin μπορεί να διαρκέσει εξαρτάται από τρεις παράγοντες:

Πλευρά προσφοράς: Η προϋπόθεση για να σταθεροποιηθούν οι τιμές των κονσερβών είναι εάν η εγχώρια χωρητικότητα παραγωγής κονσερβών δύο-τεμαχίων σταμάτησε πραγματικά να αυξάνεται και εάν η αυτοπειθαρχία της βιομηχανίας-μπορεί να περιορίσει τη νέα χωρητικότητα και τους φαύλους πολέμους τιμών.

Από πλευράς ζήτησης: Το ποσοστό διείσδυσης κονσερβών στην Κίνα είναι επί του παρόντος περίπου 30%, πολύ κάτω από το επίπεδο 60%+ στις ανεπτυγμένες χώρες. Υπάρχει περιθώριο ανάπτυξης σε δοχεία δύο-τεμαχίων, αλλά αυτός είναι ένας αργός-κινούμενος παράγοντας, που είναι απίθανο να αλλάξει την προσφορά και τη ζήτηση βραχυπρόθεσμα.

Στο εξωτερικό: Τα μικτά περιθώρια κέρδους για δύο-κονσέρβες στο εξωτερικό είναι περίπου διπλάσια από αυτά στην Κίνα. Εάν η χωρητικότητα στο εξωτερικό συνεχίσει να αυξάνεται μετά τη ράμπα-, θα μπορούσε να αυξήσει τα συνολικά επίπεδα κέρδους. Ωστόσο, η περίοδος ανόδου{4}}για τις νέες γραμμές αρχικά μειώνει και στη συνέχεια βελτιώνει τα περιθώρια και με την κινεζική χωρητικότητα να πλημμυρίζει αγορές όπως η Μέση Ανατολή και η Νοτιοανατολική Ασία, χρειάζεται επαλήθευση εάν τα υψηλά περιθώρια κέρδους στο εξωτερικό θα διαρκέσουν.

Για να επιβεβαιώσουμε εάν η ανάκτηση είναι πραγματική, μπορούμε να παρακολουθούμε συνεχώς αυτούς τους πέντε δείκτες:

1. Κερδοφορία μεμονωμένου προϊόντος: Εξαιρουμένων των κερδών/ζημιών από διάθεση περιουσιακών στοιχείων, εξετάστε τα συγκρίσιμα μεικτά περιθώρια δύο-τεμαχίων και το προσαρμοσμένο καθαρό κέρδος σε πολλαπλά συνεχόμενα τρίμηνα για να διακρίνετε τις πραγματικές βελτιώσεις τιμών από τις διαρθρωτικές επιπτώσεις της εκποίησης περιουσιακών στοιχείων.
2. Μέση τιμή ανά κουτί: Προσέξτε εάν η μέση τιμή ανά δύο-τεμάχια κονσέρβας σταματήσει να πέφτει και αρχίσει να σταθεροποιείται ή να αυξάνεται, κάτι που είναι η πιο άμεση απόδειξη της επιστροφής της ισχύος των τιμών.
3. Βιομηχανική προσφορά: Η εγχώρια παραγωγή δύο-τεμαχίων σταμάτησε πραγματικά να αυξάνεται και πώς επιβάλλεται η αυτοπειθαρχία του κλάδου-;
4. Ποιότητα μετρητών: Ελέγξτε εάν οι λειτουργικές ταμειακές ροές γίνονται θετικές και εάν η αύξηση των εισπρακτέων λογαριασμών μειώνεται για να ταιριάζει με την αύξηση των εσόδων, για να ελέγξετε το περιεχόμενο μετρητών των κερδών.
5. Πελάτες και δραστηριότητες στο εξωτερικό: Το μερίδιο ενός μόνο μεγάλου πελάτη και μικτού περιθωρίου κέρδους στο εξωτερικό. Το πρώτο μετράει την εξάρτηση από μεγάλους πελάτες, το δεύτερο μετράει εάν η επέκταση στο εξωτερικό αυξάνει πράγματι το κέντρο κερδών.

Σύναψη

Η αύξηση της συγκέντρωσης είναι απαραίτητη προϋπόθεση για την ανάκτηση κερδοφορίας δύο-τεμαχίων, όχι επαρκής. Η εξαγορά της COFCO Packaging από την Origin ώθησε την εγχώρια κονσέρβα δύο-τεμαχίων CR3 σε περίπου 80%, δημιουργώντας μια δομική βάση για τον συντονισμό της προσφοράς και τη σταθεροποίηση των τιμών. Απαιτείται όμως προσοχή για τη φαινομενική έκρηξη του 2025: τα καθαρά κέρδη που αποδίδονται στους μετόχους αυξήθηκαν κατά 27,35%, υποστηριζόμενα κυρίως από περίπου 500 εκατομμύρια γιουάν σε εφάπαξ-κερδή, ενώ τα προσαρμοσμένα καθαρά κέρδη μειώθηκαν κατά 33,89%, υποδεικνύοντας ότι τα κύρια επιχειρηματικά κέρδη βρίσκονται υπό πίεση. Το τρίμηνο1 2026, εμφανίστηκε μια στροφή: το προσαρμοσμένο καθαρό κέρδος αυξήθηκε κατά 68,60% και το μικτό περιθώριο αυξήθηκε περίπου 0,87 ποσοστιαίες μονάδες – το πρώτο θετικό συγκρίσιμο τρίμηνο μετά την ενοποίηση.

Ωστόσο, αυτό το σήμα εξακολουθεί να είναι ανεπαρκές για να αποδείξει ότι η ανάκαμψη είναι διαρθρωτική. Η ανάκαμψη του μικτού περιθωρίου περιλαμβάνει τη διαρθρωτική επίδραση της εκποίησης ευρωπαϊκών περιουσιακών στοιχείων χαμηλού{1}}περιθωρίου και η υψηλή προσαρμοσμένη ανάπτυξη προέρχεται από μια χαμηλή βάση. Οι εισπρακτέοι λογαριασμοί αυξήθηκαν και οι λειτουργικές ταμειακές ροές είναι αρνητικές, υποδηλώνοντας ασθενή περιεκτικότητα σε μετρητά στα κέρδη. Αναφερόμενοι στην εξαγορά της Rexam από την Ball, η οριζόντια ενοποίηση οδηγεί σε πολυετή ανάκτηση μικτού περιθωρίου κέρδους και η κλίμακα από μόνη της δεν ισούται με την ισχύ τιμολόγησης.

Μια προσεκτική εκτίμηση είναι ότι η τάση ανάκτησης των κύριων επιχειρηματικών κερδών έχει εμφανιστεί, αλλά δεν έχει ακόμη επιβεβαιωθεί ως διαρθρωτική, βιώσιμη απόδοση της ισχύος των τιμών:

- Εάν τα επόμενα τρίμηνα, τα συγκρίσιμα μεικτά περιθώρια κέρδους προϊόντος και η μέση τιμή ανά κουτί δύο-τμημάτων μπορούν να αυξηθούν και οι λειτουργικές ταμειακές ροές γίνουν θετικές, μπορούμε να συμπεράνουμε ότι η ενοποίηση μετατρέπει επιτυχώς τη συγκέντρωση σε ανάκτηση κέρδους.
- Εάν οι βελτιώσεις του μικτού περιθωρίου βασίζονται κυρίως σε εκχωρήσεις περιουσιακών στοιχείων και-εφάπαξ κέρδη, ενώ η μέση τιμή ανά κουτί και οι λειτουργικές ταμειακές ροές δεν παρουσιάζουν καμία βελτίωση, η ανάκτηση είναι πιθανότερο μια προσωρινή ώθηση στην απόδοση.