Behind The Pulp Molding Boom: The Dilemma And Opportunities Of Zhongxin Co., Ltd.

Στο πλαίσιο της συνεχούς αύξησης της παγκόσμιας «απαγόρευσης των πλαστικών», η βιομηχανία χύτευσης χαρτοπολτού φαίνεται να έχει δημιουργήσει πρωτοφανείς ευκαιρίες. Η πολλαπλή υπέρθεση της προστασίας του περιβάλλοντος, των πολιτικών και του κεφαλαίου κάνει αυτή την πράσινη πίστα να φαίνεται λαμπερή.

Ωστόσο, όταν αφήσουμε στην άκρη το πάθος μας και επιστρέψουμε στα δεδομένα και τη λογική, θα διαπιστώσουμε ότι αυτό το βιομηχανικό κύμα είναι άνισο. Οι πολιτικές έχουν δημιουργήσει βραχυπρόθεσμη-ευημερία, αλλά ο πραγματικός ανταγωνισμός-με προσανατολισμό στην αγορά μόλις ξεκίνησε. Η Zhongxin Co., Ltd. (603091), μια εταιρεία που είναι γνωστή ως "ο ηγέτης της χύτευσης χαρτοπολτού της Κίνας", βρίσκεται επίσης στο σταυροδρόμι ευκαιριών και κινδύνων.

Το κύμα προστασίας του περιβάλλοντος προωθεί το «χαρτί αντί για πλαστικό», αλλά η βιομηχανία δεν είναι ακόμη ώριμη

Η χύτευση πολτού δεν είναι μια νέα ιδέα, αλλά το πραγματικό ξέσπασμα είναι μετά τη σταδιακή εφαρμογή της παγκόσμιας πολιτικής περιορισμού των πλαστικών.

Σύμφωνα με τα στοιχεία, πάνω από 52,1 εκατομμύρια τόνοι πλαστικών απορριμμάτων παράγονται παγκοσμίως κάθε χρόνο, εκ των οποίων μόνο το 43% περίπου ανακυκλώνεται ή αποτεφρώνεται και το υπόλοιπο μέρος παραμένει στο περιβάλλον για μεγάλο χρονικό διάστημα. Το 2023, τα Ηνωμένα Έθνη ενέκριναν το Σχέδιο Μηδενικής Σύμβασης για τα Πλαστικά, απαιτώντας από τις χώρες να μειώσουν σταδιακά την παραγωγή πλαστικών. Η Ευρωπαϊκή Ένωση έχει επίσης προτείνει όλες οι συσκευασίες να είναι ανακυκλώσιμες ή αποικοδομήσιμες έως το 2030.

Η Κίνα έχει επίσης ανταποκριθεί θετικά, με το 14ο Πενταετές Σχέδιο να αναφέρει ξεκάθαρα την προώθηση εναλλακτικών υλικών, όπως προϊόντα χαρτιού, προϊόντα μπαμπού και αποικοδομήσιμα πλαστικά.

Σύμφωνα με αυτό το μέρισμα πολιτικής, το μέγεθος της παγκόσμιας αγοράς χύτευσης χαρτοπολτού έφτασε τα 5,44 δισεκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ το 2024, μια ετήσια αύξηση{-σε-ετήσια αύξηση περίπου 15%. Ωστόσο, πρέπει να σημειωθεί ότι το παγκόσμιο ποσοστό διείσδυσης είναι μόνο 3,4% - ο κλάδος απέχει πολύ από το να είναι ώριμος.

Το πλεονέκτημα κόστους της χύτευσης χαρτοπολτού δεν είναι προφανές: η τιμή των πρώτων υλών είναι 4000-5000 γιουάν/τόνο, ενώ το παραδοσιακό πλαστικό (πολυαιθυλένιο) είναι περίπου 8000 γιουάν/τόνο, το οποίο φαίνεται φθηνό, αλλά λόγω της πολύπλοκης διαδικασίας, της εργασίας και της υψηλής κατανάλωσης ενέργειας, το συνολικό κόστος κατασκευής είναι ακόμα υψηλό.

Με άλλα λόγια, η τρέχουσα ανάπτυξη του κλάδου βασίζεται περισσότερο σε-πολιτικές παρά στην αγορά-και όταν η υποστήριξη πολιτικής επιβραδύνεται, η ζήτηση είναι εξαιρετικά ασταθής.

Η ανάπτυξη των μετοχών Zhongxin: κορυφαία αλλά δεν είναι εύκολη

Η Zhongxin είναι αναμφίβολα η πιο αντιπροσωπευτική επιχείρηση σε αυτόν τον κλάδο. Η εταιρεία δραστηριοποιείται κυρίως σε προϊόντα χύτευσης φυσικών φυτικών ινών, καλύπτοντας συσκευασίες catering, βιομηχανικές συσκευασίες και άλλους τομείς.

Από το 2024, οι εξαγωγές της εταιρείας ξεπερνούν το 85%, με σημαντικούς πελάτες όπως τα McDonald's, Starbucks και Sam's Club. Τα τελευταία πέντε χρόνια, τα έσοδα της εταιρείας αυξήθηκαν με σύνθετο ετήσιο ρυθμό ανάπτυξης 22,79%, τα καθαρά κέρδη με σύνθετο ετήσιο ρυθμό ανάπτυξης 23,89% και μέσο περιθώριο μικτού κέρδους 34,89%, καθιστώντας την την καλύτερη στον κλάδο.

Πίσω από αυτό το επίτευγμα βρίσκεται το μοναδικό ολοκληρωμένο σύστημα «καλουπιών-πρώτων υλών-κατασκευής» της Zhongxin. Η εταιρεία ξεκίνησε με την κατασκευή καλουπιών, έχει 15 διπλώματα ευρεσιτεχνίας και 91 διπλώματα ευρεσιτεχνίας μοντέλων χρησιμότητας και οι βασικές τεχνολογίες της περιλαμβάνουν "ειδική εξάτμιση καλουπιού θερμής πίεσης", "έξυπνη υγρή και ξηρή μεταφορά" και "αντοχή σε φθόριο-ελεύθερο και υψηλή-σε θερμοκρασία". Μέσω της αυτοματοποιημένης παραγωγής, η παραγωγική ικανότητα ενός μόνο μηχανήματος αυξάνεται κατά 30%, και η κατανάλωση ενέργειας μειώνεται κατά περίπου 15%.

Αλλά το πρόβλημα είναι ότι αν και αυτό το σύστημα κατασκευάζει μια τάφρο, σημαίνει επίσης εξαιρετικά υψηλό πάγιο κόστος.

Η εταιρεία κλείδωσε στον ανάντη πολτό βαγάσσης διατηρώντας την Guangxi Huabao (κατέχει το 42% των μετοχών) και η τιμή της πρώτης ύλης ήταν σταθερή στα 4.000 γιουάν/τόνο περίπου. Ωστόσο, η τεράστια επένδυση σε εργοστάσια χαρτοπολτού, γραμμές καλουπιών και εργοστάσια στο εξωτερικό έχει κάνει την εταιρεία να αντιμετωπίσει μεγάλες κεφαλαιουχικές δαπάνες.

Τα τρία πρώτα τρίμηνα του 2025, η εταιρεία πέτυχε συνολικά λειτουργικά έσοδα 1,056 δισεκατομμυρίων γιουάν, ετησίως-σε-ετήσια μείωση κατά 8,07%. Τα καθαρά κέρδη που αποδίδονται στη μητρική εταιρεία ήταν 198 εκατομμύρια γιουάν, μειωμένα κατά 16,16%-σε ετήσια βάση-, κυρίως λόγω των διακυμάνσεων του εξωτερικού εμπορίου και της δυσκολίας μείωσης του πάγιου κόστους. Ενώ προστατεύει τα κέρδη, η τάφρο ενισχύει επίσης τους κυκλικούς κινδύνους.

Επέκταση στο εξωτερικό: η ελπίδα ανάπτυξης εξακολουθεί να είναι ένας νέος γύρος δοκιμών

Ενόψει αβέβαιων παραγόντων, όπως οι εμπορικές τριβές στις ΗΠΑ-και η έρευνα "διπλής κατά των ΗΠΑ", η Zhongxin άρχισε να επιταχύνει τη διεθνή της διάρθρωση.

Μέχρι το τέλος του 2023, η εταιρεία θα ολοκληρώσει ένα έργο με ετήσια παραγωγή 35.000 τόνων φιλικών προς το περιβάλλον επιτραπέζιων σκευών μπαγάσας στην Ταϊλάνδη και θα προσθέσει 65.000 τόνους παραγωγικής ικανότητας το 2026, όταν η συνολική ικανότητα παραγωγής στο εξωτερικό θα ξεπεράσει τους 100.000 τόνους.

Η λογική του σχεδίου της Ταϊλάνδης είναι ξεκάθαρη: αποφυγή δασμών, απόκτηση πρώτων υλών, μείωση κόστους. Ωστόσο, από τη σκοπιά του κλάδου, υπάρχουν επίσης κρυφές ανησυχίες σχετικά με αυτήν τη διάταξη.

Επί του παρόντος, περισσότερες από δέκα κινεζικές εταιρείες έχουν αναπτύξει παρόμοια παραγωγική ικανότητα στην Ταϊλάνδη και το Βιετνάμ. Με την εισροή παγκόσμιων κεφαλαίων, η Νοτιοανατολική Ασία μεταβάλλεται από «ύφεση κόστους» σε «ανταγωνιστική ορεινή περιοχή». Η τιμή των πρώτων υλών πολτού ζαχαροκάλαμου έχει δείξει σημάδια ανόδου, με τους μισθούς της τοπικής εργασίας να αυξάνονται κατά περίπου 12% τα τελευταία δύο χρόνια και το κόστος μεταφοράς είναι υψηλότερο από αυτό στις παράκτιες περιοχές της Κίνας.

Εάν η ζήτηση στην αγορά της Βόρειας Αμερικής δεν ανακάμψει όπως αναμένεται στο μέλλον, αυτές οι νέες παραγωγικές ικανότητες μπορεί να γίνουν ένα «γλυκό βάρος».

Η Guojin Securities αναμένει ότι τα έσοδα της Zhongxin το 2026 θα φτάσουν τα 2,505 δισεκατομμύρια γιουάν και τα καθαρά κέρδη σε 568 εκατομμύρια γιουάν, μια ετήσια-- ετήσια αύξηση σχεδόν 92%. Ωστόσο, υπό την τρέχουσα αστάθεια του παγκόσμιου εμπορίου και την πίεση των συναλλαγματικών ισοτιμιών, αυτή η πρόβλεψη φαίνεται ελαφρώς αισιόδοξη. Στην πραγματικότητα, ο κύκλος απόδοσης επένδυσης των έργων στο εξωτερικό συνήθως υπερβαίνει τα πέντε χρόνια και είναι δύσκολο να πραγματοποιηθούν βραχυπρόθεσμα-κέρδη.

Ο ανταγωνισμός της βιομηχανίας εντείνεται και το προβάδισμα μπορεί να αραιωθεί

Η βιομηχανία χύτευσης χαρτοπολτού είναι διάσπαρτη στην επιφάνεια, αλλά στην πραγματικότητα υφίσταται μια συγκεντρωμένη κεφαλαιακή αναδιάρθρωση.

Μέχρι το τέλος του 2024, υπήρχαν περισσότερες από 4.000 εγγεγραμμένες επιχειρήσεις χύτευσης χαρτοπολτού στην Κίνα, εκ των οποίων το 66% είχε εγγεγραμμένο κεφάλαιο μικρότερο από 5 εκατομμύρια γιουάν. Ωστόσο, μεγάλες εταιρείες συσκευασίας, όπως η Yutong Technology και η Jialian Technology, έχουν εισέλθει στην αγορά η μία μετά την άλλη και φτάνουν γρήγορα τα πλεονεκτήματα των κεφαλαίων και των καναλιών τους.

Η τεχνολογία της Zhongxin είναι πράγματι κορυφαία, αλλά όχι ανεπανάληπτη. Με τη διάδοση του εξοπλισμού αυτοματισμού, τα τεχνικά εμπόδια στην κατασκευή καλουπιών μειώνονται.

Από την άποψη της δομής του προϊόντος, περισσότερο από το 80% των εσόδων της Zhongxin προέρχεται από επιτραπέζια σκεύη μιας χρήσης, τα οποία έχουν χαμηλή προστιθέμενη αξία και υψηλή ευαισθησία στις τιμές και επηρεάζονται εύκολα από τον ανταγωνισμό της βιομηχανίας. Μόλις οι ομότιμες εταιρείες επεκτείνουν την κλίμακα τους ή κατακτήσουν την αγορά μέσω χαμηλών τιμών, το μικτό περιθώριο κέρδους της Zhongxin θα αντιμετωπίσει συνεχείς πιέσεις.

Ο κίνδυνος παραμένει: η ανάπτυξη συμβαδίζει με την αβεβαιότητα

Εξετάζοντας την πορεία ανάπτυξης της Zhongxin Co., είναι αναμφίβολα μια από τις πιο αντιπροσωπευτικές εταιρείες στον κλάδο της χύτευσης χαρτοπολτού, αλλά οι μελλοντικές αβεβαιότητες παραμένουν σημαντικές.

Πρώτον, υψηλή εξάρτηση από την πολιτική. Εάν τα εγχώρια ή διεθνή περιβαλλοντικά πρότυπα προσαρμοστούν ή η επιβολή αποδυναμωθεί, η ζήτηση του κλάδου μπορεί να μειωθεί.

Δεύτερον, οι διακυμάνσεις στις τιμές των πρώτων υλών και της ενέργειας. Η τιμή του πολτού ζαχαροκάλαμου παραμένει στην περιοχή 4.000–5.000 RMB/τόνο, αλλά εάν υπερβεί αυτό το ανώτατο όριο λόγω καιρικών συνθηκών ή αστάθειας της εφοδιαστικής αλυσίδας, τα κέρδη θα επηρεαστούν άμεσα.

Τρίτον, οι κίνδυνοι για την επέκταση στο εξωτερικό. Η ταχύτητα απελευθέρωσης χωρητικότητας στην Ταϊλάνδη, η ανάπτυξη πελατών και οι διακυμάνσεις των συναλλαγματικών ισοτιμιών μπορούν όλα να επηρεάσουν την απόδοση.

Οι επενδυτές θα πρέπει να αναγνωρίσουν ότι αν και η ανάπτυξη της Zhongxin είναι σταθερή, η ισορροπία μεταξύ της αποτίμησής της και της αύξησης της απόδοσής της γίνεται λεπτή. Η Guojin Securities δίνει στην εταιρεία μια αναλογία 16x P/E για το 2026 με τιμή στόχο 88,89 RMB ανά μετοχή, αλλά στο πλαίσιο του εντεινόμενου ανταγωνισμού του κλάδου και ενός πολύπλοκου εξωτερικού περιβάλλοντος, η αγορά ενδέχεται να μην αποδεχθεί πλήρως αυτήν την αποτίμηση.

Συμπέρασμα: Στο κατώφλι της ευκαιρίας, πρέπει κανείς να διατηρήσει μια σταθερή βάση.

Η χύτευση χαρτοπολτού είναι μια σημαντική κατεύθυνση στον παγκόσμιο περιβαλλοντικό μετασχηματισμό, αλλά η μετάβαση από την-ανάπτυξη με γνώμονα την πολιτική στην αυτάρκεια-της αγοράς θα είναι μια μακρά διαδικασία.

Η Zhongxin Co. κατέχει πράγματι κορυφαία τεχνολογία και συστηματική ανταγωνιστικότητα, αλλά είναι επίσης παγιδευμένη στις πολλαπλές πιέσεις των κυκλικών διακυμάνσεων, των πιέσεων κόστους και του διεθνούς ανταγωνισμού.

Το να πετάς ψηλά σε ευνοϊκές συνθήκες δεν είναι δύσκολο. Αυτό που είναι δύσκολο είναι να παραμείνουμε σταθεροί.

Ο πραγματικός νικητής δεν είναι ο γρηγορότερος, αλλά η εταιρεία που μπορεί να συνεχίσει να είναι κερδοφόρα μετά τη μείωση της υποστήριξης πολιτικής και την εντατικοποίηση του ανταγωνισμού.

Για τον Zhongxin, αυτή η πράσινη επανάσταση μόλις αρχίζει και η πραγματική δοκιμασία μόλις έφτασε.